法院不出意外的推迟了裁决，川普也不出意外开始了整活，这不，他昨晚突然发文提前泄露了非农数据。要知道大非农可以说是对于当前股市影响最大的宏观数据了，那么川普此举给市场带来怎样的影响呢？而如此重要的大非农数据又给我们带来怎样的启发呢？接下来，我们就来深度解读一下本次大非农数据。

劳工部数据显示，12月新增非农就业5万人，低于预期的6.5万。同时10月和11月数据大幅调整，合计共下修7.6万人，其中大部分都给了10月份。同时全年非农新增人数仅为58.4万人，这是2020年疫情以来的最弱水平。

不可否认，2025年绝对是戏剧性的一年。先是关税、贸易战，后来又有政府停摆，降息，流动性收紧等等。这些因素或多或少都导致了就业疲软。往好处想，今年这些一次性扰动会逐渐消退，宏观数据面对的噪音干扰会大幅降低。往坏处想，接下来经济数据再出问题可真就没借口了，很可能就是经济真出问题了。好吧，先翻过这篇来看行业情况。

12月私营贡献了3.7万，政府贡献了1.3万。相较于去年同期和上个月，政府贡献比例提升了一些，这可能是一个扰乱项，也可能是11月中旬开门后的延续效应，但我不认为这个趋势会继续下去，因为一来总数偏小而放大了政府占比；二来小政府的方向没有发生改变，政府不太可能会大幅扩招。所以我们应该把目光聚焦在更能反映市场真实状况的私营部门上。

在私营领域，商品端在11月刚回暖后，现在又陷入了疲软，这次共拖累了2.1万个就业。其中这里面影响最大的是建筑业。建筑业的持续疲软，除了高利率环境压制地产开发外，冬季寒冷天气也造成了施工障碍。不过，如果川普强推2000亿购买MBS落地的话，那这很可能会利好整个地产业，包括股票、原材料、就业市场等等。它或许会在不久的将来全面复苏，我也会保持关注。

接着，服务端这边本月贡献了5.8万个就业，它虽不及去年同期夸张的28.3万个，但也算处在近期高位，回暖了一些。

但服务业回暖是因为年末假日行情吗？以前通常是，但现在不一样了。服务端就业非但没有普涨，内部结构反而在继续分化。比如，一般会在年末扩招的零售业就延续了疲软趋势，本月拖累了2.5万个就业。而教育医疗依然是服务Carry，它一项就带动了4.1万个就业。

结合去年的数据来看，服务业的分化不是偶然，这种结构已经持续了一段时间，尤其是教育医疗这样的防御性行业，它在大小非农数据中都是一枝独秀的存在。

这反映出，目前宏观就业韧性主要来自于逆周期的支持，而不是更广泛的商业活力复苏。但从微观投资上想，顺周期的服务业或许已经来到了阶段性低位，现在在左侧布局这类行业，或许是一个性价比更高的选择。

顺着表格接着往下看，在私营工时方面，12月相比过去和去年都没有显著变化。这表示企业目前对现有劳动效率保持观望，还没出大幅削减工时这一典型的衰退前兆。

不过时薪却出现了一些担忧。对比数据可以看到，12月时薪环比上涨了0.33%，同比上涨达3.76%。这一组数据不仅超过了25年预期GDP增速，还大幅超过了通胀。

从过往历史看，年末薪资虽有上涨规律，但今年的涨幅更明显，这对通胀和降息叙事并不友好，但对消费会起到一些支撑。

最后再把目光转向失业率。

上个月，由于市场上找工作的人突然变多了，导致失业率被动上升了0.2%至4.6%（已修正至4.5%）。但12月情况发生了反转，现在找工作的人变少了，失业率也同步下降到了4.4%。

这就说明，劳动力市场目前还处于你不找我，我不找你的冷战模式，劳资双方都比较被动，企业不扩张不裁员，员工不离职不跳槽，一个字形容就是僵持。

那这是好事吗？并不太好。因为现在它虽然是平衡的，但它也很脆弱。想想去年10月和11月的裁员潮，当时除了AI因素外，还有一部分原因是宏观流动性收缩间接导致的。那么接下来，一旦财政再次吸走流动性，或者企业自身营收恶化，这就很可能会再度带来就业的负面影响。

Jason认为，12月非农虽然人数不及预期，看似增加了降息概率，但更能影响美联储决策的是失业率和工资增速。关于这两点，失业率被遏制了下来，工资增速又在螺旋上升，这左右一夹击，就让1月降息的概率基本归零。

但是没关系，我们在之前的节目中也多次提到过，美股第一季度，甚至包括第二季度都得靠自己，本身市场也不指望美联储会站出来支撑股市。现在的美股更多还是得靠AI叙事，靠企业盈利，或者靠价值回归。不会像去年四季度那样，过于依赖降息叙事和流动性宽松。这样的市场反而更健康，也更持久。